http://ftalphaville.ft.com/2014/05/19/1854722/the-sun-also-rises-bond-yields-not-so-much/ 

Bang dat de kapitaalmarktrente zal gaan stijgen omdat de Amerikaanse economie gaat aantrekken? Hoeft niet! Of althans, dat lijkt deze grafiek te suggereren…

Wat deze grafiek laat zien is het verloop van de 10 jaars rente in de VS, vanaf 1958 tot nu toe. In stukjes gehakt, waarbij de lijn bij einde van elke nieuwe recessie weer op nul is gezet en de verandering van de kapitaalmarktrente vanaf dat punt weergeeft. Als ik zo snel tel, zijn er sinds 1954 dus negen recessies geweest (de dubbele dip van 1980 hebben ze dus buiten beschouwing hebben gelaten), waarbij de lichtgroene het renteverloop laat zien sinds de laatste recessie die in juni 2009 ten einde kwam. De grafiek laat duidelijk zien dat het geen wet van mede en perzen is dat de rente gedurende de conjunctuurcyclus omhoog gaat: van de negen keer ging de rente vier keer omhoog, vier keer omlaag en eindigde één keer onveranderd. Klinkt redelijk random.

Op zich is op deze constatering weinig af te dingen. Toch zou ik op deze grafiek nooit concluderen dat we ons geen zorgen hoeven te maken om een verdere kapitaalmarktrentestijging. Waarom wordt duidelijk als ik de grafiek toch weer even in het historische verband laat zien:

Helaas gaat mijn data niet zo ver terug als die van JP Morgan, maar ik kom een heel eind. Wat blijkt: grofweg gesproken steeg de kapitaalmarktrente tot aan 1982 om vervolgens alleen maar te dalen. Gegeven dat rentes gedurende de helft van de periode gedaald zijn, vind ik het niet meer dan logisch dat ook ongeveer de helft van de conjunctuurcycli een daling van de kapitaalmarktrente hebben opgeleverd. Of je daarmee gerust kan zijn dat het dus wel losloopt, vraag ik me echter wel af.

Niet onbelangrijk hierbij is het inflatieverloop, de groene lijn in de tweede grafiek. Ook die liet aan het begin jaren tachtig een piek zien, om vervolgens relatief laag te blijven. Anders dan bij de laatste drie expansies, is het verschil tussen de huidige kapitaalmarktrente (2,5%) en de inflatie (2,0%) is momenteel niet heel erg groot. Correcter is echter om naar de verwachte inflatie over 10 jaar te kijken en dan zie je dat het verschil zelfs afwezig als (ook 2,5%).

De rugdekking van (hele) hoge reële rentes die je in 1983-2006 hebt gezien, is er niet meer. Hiermee is het risicoprofiel van een belegging in kapitaalmarktrentes ook duidelijk veranderd: er is geen buffer voor een hogere (verwachte) inflatie. Mocht de groei ook tot hogere inflatie leiden, zal het de kapitaalmarktrente wat waarschijnlijk niet onberoerd laten.

Ter compensatie: er zijn lieden die al tien jaar INFLATIE roepen. Die hebben het de afgelopen tien jaar in elk geval mis gehad.