Terug van weggeweest: de alles rally. De alles rally? Ik citeer uit het artikel van Arend Clahsen uit de krant eerder deze week: ‘Alles staat in het groen de laatste tijd. De bitcoin is de $72.500 grens gepasseerd, de goudprijs bereikt nieuwe hoogtes en wereldwijd scherpen aandelenmarkten records aan. Tegelijk is een rally op de obligatiemarkten gaande (…) op de meeste huizenmarkten zitten de prijzen weer in de lift.’

Mocht het FD niet volstaan, de Financial Times kopte deze week: ‘Gold’s mystery rally baffles analysts’. Ook hoorde ik podcastmakers van de Telegraaf verzuchten dat je wel een sukkel moet zijn wil je nu geen geld verdienen, terwijl The Economist de vraag ‘Is the bull market about to turn into a bubble?’ opwerpt. Alles gaat omhoog, iedereen boekt winst en rendement ligt voor het oprapen. Nou ja, voor beleggers dan toch.

Waar hebben we dat dan aan te danken? Neem bijvoorbeeld de Amerikaanse obligatiemarkt. Wie op 19 oktober vorig jaar volgens de Bloomberg US Treasury Index een mandje van goed gespreide Amerikaanse staatsobligaties kocht, behaalde daar in minder dan vijf maanden een rendement van ruim 6% mee. Uiteraard is dat rendement een direct gevolg van de daling van de Amerikaanse kapitaalmarktrente, die terugliep van 5,0% naar 4,1%. Maar waarom daalde die kapitaalmarktrente dan precies?

Gedaalde inflatieverwachtingen, de verwachting dat de Fed later dit jaar de beleidsrente gaat verlagen, de hoop op een minder krappe arbeidsmarkt: het verhaal is makkelijk te bedenken. Het punt is alleen dat er net zo veel argumenten zijn die juist vóór een hogere kapitaalmarktrente pleiten. Denk bijvoorbeeld aan het aanhoudend hoge overheidstekort van de VS, het wegvallen van de grootste koper van Amerikaanse staatsobligaties (de Fed, die van QE naar QT is gegaan), of de tanende interesse van China om nog in Amerikaanse staatsobligaties te beleggen.

Vermogen op zoek naar een thuishaven

Of neem de aandelenmarkt. Zeker, de bedrijfsresultaten vielen het afgelopen kwartaal mee, de marges bleven op peil, de groeivooruitzichten trekken aan en laten we vooral AI nog een keertje noemen. Anderzijds hebben we net te maken gehad met de grootste rentestijging in een generatie, hebben we te kampen met twee uitzichtloze oorlogen, om over de geopolitieke polarisatie nog maar te zwijgen. Waarom staan we ook alweer op nieuwe all-time highs? Goud: nieuw record. Bitcoin: niet te stoppen.

Voor elk nieuw record is uiteraard een verklaring voorhanden, maar dat we het wederom over de ‘alles rally’ hebben, is voor mij een teken dat de onderliggende oorzaak waarschijnlijk veel simpeler is. Er is gewoon nog steeds sprake van een grote overvloed aan vermogen dat op zoek is naar een thuishaven. Wat dat betreft is het de zogenaamde savings glut die terug is van nooit weggeweest.

(origineel gepubliceerd in het Financieele Dagblad van 13 maart 2024)