Terug van weggeweest: zorgen over de stijgende kapitaalmarktrentes. In mei handelde de Amerikaanse tienjaarsrente nog rond de 3,3%, begin deze week werd intraday de 4,7% aangetikt. Ik lees overal dat de kapitaalmarktrente hiermee OP HET HOOGSTE NIVEAU IN ZESTIEN JAAR!!! is beland, waarbij hoofdletters en uitroeptekens worden gebruikt om de alarmerende boodschap kracht bij te zetten. Beleggers bang en alle sell-in-May-aanhangers zitten weer gniffelend met een zak chips op de bank, want de beurzen kleuren volgens het hun zo geliefde seizoenpatroon weer netjes rood.

Warum?

Waarom die kapitaalmarktrentes stijgen? Goede vraag. Ik moet zeggen dat ik de argumenten niet allemaal even overtuigend vind. De meest genoemde verklaring is dat de markt de boodschap higher for longer van de Fed aan het inprijzen is. Op 20 september publiceerde die nieuwe ramingen ten aanzien van groei en inflatiecijfers, ook wel de dot plot, waaruit op te maken valt dat de leden van de Fed denken dat de beleidsrente in 2024 langer op een hoger niveau zal blijven dan eerder verwacht.

Deze boodschap liet de kortlopende Amerikaanse geldmarkt niet onberoerd, waardoor ook de lange rentes een stukje hoger werden gezet. Prima argument dus, ware het niet dat de geldmarkttarieven vanaf dat moment eigenlijk niet meer van hun plaats zijn gekomen, terwijl de tienjaarsrente nog eens dertig basispunten hoger is komen te liggen.

Een ander veelgehoord argument is dat de markt zich toch weer zorgen maakt over inflatie. De Amerikaanse economische groei trekt aan, olieprijzen lopen op, dus dat zal wel tot meer inflatie leiden. Ook dit lijkt een prima verklaring, maar strookt niet helemaal met de realiteit. Nemen we de ontwikkeling van de 5 year break-evens in ogenschouw, het niveau waarop je kunt handelen om het inflatierisico voor vijf jaar af te dekken, dan zien we een meanderend verloop. Sinds mei dit jaar fluctueerde de ingeprijsde inflatie tussen de 2,10% en de 2,35% en deze week staat die op 2,25%. Geen duidelijke opwaartse trend en zeker geen verklaring waarom de kapitaalmarktrente sinds mei 140 basispunten hoger ligt.

Het IMF dan, dat waarschuwt voor de groeiende schuldenberg? Dat doen ze al tien jaar, dus waarom die boodschap nu opeens wel moet aankomen is me niet geheel duidelijk. De dreiging dat de Amerikaanse overheid dichtgaat? Seen it, done it.

Onder professionele beleggers luidt het antwoord op de vraag waarom de kapitaalmarktrente stijgt overigens dat de term premium de afgelopen tijd is opgelopen en voor het eerst sinds jaren plotseling weer positief is. Ook dat is een prima antwoord, maar brengt je geen stap dichter bij de beantwoording van de vraag: waarom nu?

Dat ook obligatiemarkten onvoorspelbaar en ondoorgrondelijk kunnen zijn, wie had dat ooit gedacht?

(Origineel gepubliceerd in het Financieele Dagblad van 04 oktober 2023)