http://www.zerohedge.com/news/2014-07-28/chart-has-high-yield-investors-running-hills

De schuldberg komt! En hoe gaat dat allemaal goedkomen als de Fed ook nog eens de rente gaat verhogen…??

De wat dramatische inleiding is eigenlijk niet de mijne, maar het is een beetje de strekking van het artikel waar ik deze grafiek bij vond, op zerohedge. Ik ben een grote fan van de site, al was het alleen maar omdat ze er met regelmaat mooie grafieken (als hierboven) laten zien. Maar met de ‘het-einde-van-de-wereld-komt-er-aan’ interpretaties ben ik het doorgaans minder eens en dat is vandaag niet anders. Dat de schuldenberg niet te herfinancieren zou zijn als de Fed de rente gaat verhogen, lijkt me onzin.

Maar eerst de grafiek: wat laat die zien? Die laat zien hoeveel bedrijfsschuld (obligaties) er de komende jaren zal aflopen. En dat is nogal wat: USD 3.9 biljoen dollar tussen nu 2019. Om dat in perspectief te plaatsen: dat is ongeveer gelijk aan een kwart van de totale omvang van de Amerikaanse economie. Zeker niet weinig. En dat het allemaal in de komende vier jaar gaat plaatsvinden ziet er ook bijzonder dreigend uit…

En juist dat klopt niet. Deze grafiek is eigenlijk van alle tijden. Ga een jaar terug, ga tien jaar terug; je zult een min of meer vergelijkbaar patroon zien. Het is altijd zo dat er tussen nu en vier jaar een gigantisch bedrag geherfinancierd moeten worden. De verklaring daarvoor is simpel: bedrijven geven doorgaans obligaties uit met een niet al te lange looptijd. Zeker als de kredietwaardigheid van een bedrijf laag is (de gele balkjes), zijn beleggers doorgaans huiverig om schuld te kopen met een al te lange looptijd. Vijf jaar is de norm, tien jaar is uitzonderlijk. En aangezien de obligaties van vorig jaar (en het jaar daarvoor) nog maar een looptijd van vier (drie) jaar hebben, zal je altijd zien dat met name gedurende de eerste jaren veel geherfinancierd moet worden. De schuldberg is dus een standaard gegeven.

Kijk ik vervolgens wat beter naar het aflossingspatroon, vind ik het eigenlijk best wel meevallen. Dat een grootste deel van de gele blokjes pas vanaf 2019 geconcentreerd zijn, is volgens mij redelijk uitzonderlijk. Ik kan zo snel geen grafiek vinden van 2007, maar volgens mij was de piek toen echt een stuk meer naar voren geschoven. Ook als ik onderstaande grafiek zie – het aflossingsschema van de Europese overheden uit november 2011 – zie je dat de herfinanciering er wel eens een stuk dreigender heeft uitgezien.

Dat neemt overigens niet weg dat ik de grafiek wel degelijk zorgwekkend vind. Niet vanwege de Fed, niet vanwege de structuur van de hobbel, maar wel vanwege de hoogte ervan. Ik deel wel degelijk de zorgen van zerohedge dat de omvang van de schuld structureel blijft oplopen. Ga een jaar terug, ga tien jaar terug; je zult een stijging van de schuld zien.

Toch een beetje het einde van de wereld, dus.