Drie weken geleden zag ik de nodige links langskomen over de opmars van aandelen en hoe lang dat nog goed zou gaan, deze week zie ik opeens opvallend veel bijdrages over de relatieve performance van aandelen voorbij komen. Tijd voor een kort overzicht in deze editie van de Best of the Week.

Relatie aandelen en obligaties
???Aandelen moet je hebben, want de kapitaalmarktrente is nu z?? laag???. Het is een veel gehoorde uitspraak, die indirect ook de grondslag vormt voor het welbekende Fed Model. Het idee is dat de opbrengst van een belegging in obligaties ongeveer hetzelfde rendement zou moeten opleveren als het winstrendement in aandelen (gemeten als de verwachte winstgevendheid als percentage van de aandelenkoersen). Dit verband leek in de jaren 80 tot 2000 redelijk goed te werken, wat de populariteit voor het model dan ook ten goede kwam (zie vele columns van Corn?? van Zeijl over het onderwerp).

Onderstaande grafiek laat het verband zien. Dat er een aardig verband bestond in de genoemde jaren is duidelijk. Wat de mening van de maker van de grafiek over het verband is, is eveneens duidelijk: ???waarschuwing: dit is een statistische anomalie???. Niet alleen in de grafiek laat de auteur zich overigens kritisch uit over het Fed model, ook in de link zelf is hij niet al te lovend.

En inderdaad, als je de lange termijn grafiek bekijkt lijkt de samenhang in de genoemde periode groot, maar daarbuiten niet. Overigens, wie ge??nteresseerd is in een vrij uitgebreide (en technische) behandeling van het Fed model, verwijs ik naar een wat ouder rapport genaamd Fight the Fed model van 2003

De volgende grafiek trekt zich van het hele Fed model niets aan en constateert slechts dat de aandelenmarkten altijd rally-en als de obligatiemarkt een belangrijk keerpunt laat zien, of het nou omhoog of omlaag is. Ziet er zeker mooi uit, maar het beeld wordt wel duidelijk versterkt door die rode blokjes: als je die weglaat zie je dat de rally in de aandelenmarkt nog wel eens een jaartje of wat na het keerpunt in obligaties komt.

En dan deze: hier wordt een grafiek gepresenteerd waarin de aandelenmarkt wordt teruggerekend alsof het een (eeuwigdurende) obligatie was. Of je er wat aan hebt vraag ik me af ???een vraag die in de link ook zorgvuldig niet beantwoord wordt-, maar goed. Het geeft in elk geval aan dat de ???bond??? bull-markt van 1984 tot aan 2000 gevolgd werd door een paar stevige correcties. Een voorbode van wat de echte obligatiemarkt te wachten staat, wellicht?

En wat dichter bij huis (en strikt genomen niet de obligatiemarkt, maar de geldmarkt) hier een grafiek van Corn?? van Zeijl die het verband laat zien tussen de korte rente en aandelen.

Relatie aandelen grondstoffen
Van een heel andere orde is uiteraard de relatie tussen aandelen en grondstoffen. Over het algemeen kan je verwachten dat een sterke en snelle stijging van grondstoffen slecht is voor aandelen. Niet alleen gaat het ten koste van de winstgevendheid (margedruk) maar bovendien holt een sterke stijging van de inflatie de koopkracht uit. Als de prijsstijging wat langzamer gaat, is er doorgaans voldoende tijd om naar alternatieve grondstoffen uit te wijken en is de impact wat minder uitgesproken.

Onderstaande grafiek geeft het beeld op de lange termijn weer. Oorlogen (slecht voor aandelen, sterke stijging prijs grondstoffen), beurscrashes (1929) en OPEC crisissen zie je duidelijk terug in de vorm van een daling van de grafiek. Een optimist (voor aandelen) ziet dat leuke groene lijntje als steun, een optimist (voor grondstoffen) concludeert uiteraard dat we nog ver verwijderd zijn van het lange termijn gemiddelde.

En deze heb ik volgens mij al een keer laten zien, maar die mag in dit geval uiteraard niet ontbreken. Aandelen uitgedrukt in slechts ????n grondstof: goud!

En volgens dezelfde logica is goud baas boven baas als het gaat om grondstoffen

Overige links
Dan nog wat restjes die ik deze week tegen de lamp liep. De nodige (negatieve) links over de Amerikaanse huizenmarkt. Zoals de nieuwe kwartaalcijfers van CoreLogic over hypotheekhouders die onder water staan, en de huizenprijsontwikkeling per staat. Verder een mooie grafiek over de historische ontwikkeling van de winstgevendheid van het Amerikaanse bedrijfsleven. Als laatste nog een mooie interactieve tool waarbij je kunt kijken hoe het gemiddelde inkomen in de VS zich ontwikkeld heeft, maar dan de rijkste versus de armste groep.

(origineel gepubliceerd op www.iex.nl)