Inflatie bleef ook de afgelopen week een belangrijk thema op de verschillende sites die ik dagelijks in de gaten houd. Aangezien ik de vorige week al uitgebreid heb stilgestaan bij de gevolgen van voedselprijzen, verleg ik deze week in de Best of the Week het accent naar de andere inflatie-items.

Inflatie
Als eerste om het positieve nieuws van de afgelopen week in perspectief plaatsen aandacht voor de sterke stijging van de ISM manufacturing index in de VS die deze week werd bekendgemaakt. Consensus hield al rekening met een lichte stijging van 57 punten naar 58, dus de markt reageerde aangenaam verrast toen dat 60.8 bleek te zijn. En inderdaad alle subonderdelen van het producentenvertrouwen lieten een stijging zien, wat aangeeft dat de bedrijvigheid van de Amerikaanse industriële sector toeneemt. Het belangrijkste minpuntje was echter de sterke stijging van… de prijzen-subindex.

Nou heb ik vorige week al uitgelegd dat een belangrijk deel van het inflatieprobleem tot nu toe samenhangt met voedsel- en energieprijzen: de onderliggende inflatie in de VS en Euroland ligt er nog steeds vrij stabiel bij. Toch zie je ook hier wel al de eerste berichten langskomen dat we de bodem wel gehad hebben, zoals deze link uitlegt ten aanzien van de VS. Het ziet er naar uit dat huren weer aan het oplopen zijn, wat met een gewicht van 40% in de onderliggende inflatiemand niet zonder gevolgen zal blijven

Ook deze grafiek vond ik erg aardig om een beeld te geven van het inflatieprobleem. De standaardredenering is dat het met inflatie wel los zal lopen omdat er nog voldoende productiecapaciteit (en werkloosheid) voorradig is. Een sterke stijging van de onderliggende vraag kan makkelijk worden opgevangen door het uitbreiden van productie, zo is de verwachting. Klopt, maar deze grafiek werpt een andere beeld op de overvloed van productiecapaciteit. Er is voldoende capaciteit in het Westen, niet in de opkomende landen…

Als laatste nog deze link nog, die uitwerkt wat de impact van QE1 en QE2 op financiële markten en ook de onderliggende inflatie is. Fed: bedankt…

Inflatiehedge?
Maar wat moeten we doen als er inflatie komt? James Saft, die doorgaans garant staat voor de nodige kwaliteit, boog zich over deze vraag in zijn column van deze week, waarbij hij terugvalt op een studie van het IMF van anderhalf jaar geleden. In deze studie werd gekeken welke beleggingscategorie in het verleden de beste hedge opleverde in periodes van sterk oplopende inflatie. De conclusie is dat er geen echte goede hedge is, behalve dan de bekende Inflation Protected Bonds, die onder andere in de VS, het VK en Frankrijk worden uitgegeven. Ook bij iexprofs hebben ze zich al over het onderwerp gebogen, zoals uit deze bijdrage van Robeco collega Blokland blijkt.

De volgende grafiek suggereert dat het met de negatieve impact van inflatie op aandelen wel los loopt. In de grafiek staat het verloop van de S&P afgebeeld tegen de ingeprijsde inflatie. De ingeprijsde inflatie kan worden afgeleid uit de eerder genoemde Inflation Protected Bonds. Het verband is uiteraard niet fantastisch –zeker niet wanneer je de periode 2003-2008 bekijkt- maar de laatste jaren lijkt er een redelijke samenhang te bestaan.

Deze grafiek verleidde mij er toe eerder deze week in mijn Best of the Web te roepen “Laat maar komen, die (ingeprijsde) inflatie!” Met een knipoog erbij, uiteraard, want uiteindelijk zal een stijging van verwachte inflatie wel degelijk negatief uitwerken op aandelen. Verwachte inflatie is doorgaans geen probleem, als dat nog niet tot een verandering van het monetaire beleid heeft geleid, maar dat is anders als de markt begint te speculeren over op handen zijnde renteverhogingen.

Overige links
Deze briljante, maar verder redelijk ondoorzichtelijke grafiek over het januari-effect wil ik niemand onthouden

En dan hadden we nog een verlaging van de kredietwaardigheid in Japan, deze week. Big deal, volgens deze grafiek

(origineel gepubliceerd op www.iex.nl)